在光伏板塊連續(xù)兩日的反彈行情中，POE概念股成為最大亮點，全線領(lǐng)漲光伏板塊。其中，天洋新材連續(xù)兩日漲停，海優(yōu)新材漲超27%，賽伍技術(shù)、鹿山新材、激智科技漲超16%，福斯特漲超15%，聚賽龍、聯(lián)泓新科漲超13%，明冠新材漲超11%。
與此同時，在各大券商近期發(fā)布的電新行業(yè)2023年度投資策略中，均將POE概念作為重點推薦對象。綜合券商觀點以及索比光伏網(wǎng)對于光伏行業(yè)的認知，我們認為POE概念共有以下五大投資邏輯：
| 邏輯一：POE膠膜價值量更高
資料顯示，膠膜是光伏組件的關(guān)鍵封裝材料之一，主要用于粘結(jié)光伏電池片與光伏玻璃或背板，具有耐熱、耐低溫、抗氧化、抗紫外線老化、抵御水汽等作用。由于組件的質(zhì)保期限一般在25年左右，同時需要面對極為復雜的氣候環(huán)境及地理條件，因此膠膜的化學性質(zhì)與穩(wěn)定性直接影響組件的產(chǎn)品性能以及使用壽命。
針對不同類型的組件產(chǎn)品，膠膜的產(chǎn)品形態(tài)亦有所不同。例如，PERC組件主要以EVA膠膜為主，而N型組件和雙面雙玻組件則主要以POE膠膜或EPE膠膜為主。相對而言，POE膠膜和EPE膠膜具有優(yōu)秀的水汽阻隔性能、抗PID性能以及抗老化性能，同時生產(chǎn)成本相對較高，因此相較于EVA膠膜擁有更高的價值量。數(shù)據(jù)顯示，POE膠膜銷售均價約為16.5元/平米，較EVA膠膜高出約21%。
| 邏輯二：N型組件放量在即
進入2022年以來，以TOPCon、HJT為代表的N型電池技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地不斷加速。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年8月，TOPCon和HJT的產(chǎn)能規(guī)劃分別超過300GW和180GW。預計至2022年末名義產(chǎn)能有望超過70GW和30GW，至2023年末將分別達到130GW和60GW。
目前，頭部廠商的POE膠膜已經(jīng)通過客戶驗證，并實現(xiàn)規(guī)模出貨。西南證券研報顯示，晶科能源的TOPCon組件以及多數(shù)廠商的HJT組件上下層均采用POE封裝，XBC組件由于柵線在背面，因此多采用EVA+POE的封裝方式。
根據(jù)招商證券的預測，中性估算2023年N型組件出貨80-100GW，對應POE膠膜需求近8億平方米，對應POE粒子需求近38萬噸。
| 邏輯三：集中式市場爆發(fā)在即
自2021年以來，隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格的上行，對于項目收益率更為敏感的集中式光伏項目占比顯著下滑。國家能源局數(shù)據(jù)顯示，集中式光伏占比由2020年的67.80%下降至2021年的46.64%，至2022H1進一步下降至36.35%。
不過，隨著近期產(chǎn)業(yè)鏈價格的下行，被抑制許久的集中式光伏裝機需求有望迎來集中釋放。國金證券在研報中認為，如果考慮2022年未完成的遞延項目規(guī)模，則2023年全球潛在大型公用事業(yè)項目的需求增速將輕松達到60%-70%。其中，中國集中式光伏市場潛在需求達到89GW，有望成為全球最大的增量市場。
相比于分布式市場主要以單面單玻組件為主，集中式市場更加青睞雙面雙玻組件，而雙面雙玻組件由于背面PID現(xiàn)象更加嚴重，因此通常采用EVA+POE的封裝方式。據(jù)中來股份披露，相較于單面組件，雙面組件可獲得5-30%的發(fā)電量增益，并具有生命周期長、耐候性和耐腐蝕性更強、衰減更慢等優(yōu)點。據(jù)第三方機構(gòu)預測，雙面雙玻市占率有望從2021年的37%提升至2025年的55%。
| 邏輯四：POE粒子成供給瓶頸
雖然POE膠膜市場需求有望迎來爆發(fā)式增長，但核心原材料POE粒子受化工屬性以及國產(chǎn)化率較低影響，恐將成為供給瓶頸。數(shù)據(jù)顯示，我國POE粒子年均進口量約為20萬噸左右，而根據(jù)廣發(fā)證券的預測，2023年P(guān)OE粒子的需求量將達到33.9萬噸。
而且，目前POE粒子市場競爭格局呈寡頭壟斷態(tài)勢，頭部企業(yè)具有極強的議價能力，付款方式通常為現(xiàn)款現(xiàn)貨。數(shù)據(jù)顯示，陶氏、三井、LG、?？松梨凇K/薩比克等海外廠商壟斷了絕大多數(shù)市場份額，其中陶氏市占率高達42%。
同時，據(jù)西南證券研報分析，雖然全球POE粒子總產(chǎn)能達到200萬噸，但由于POE粒子被廣泛應用于汽車等領(lǐng)域，考慮實際產(chǎn)能利用率、其他應用領(lǐng)域需求增長、不同牌號和不同產(chǎn)品間產(chǎn)線切換等因素，光伏級POE粒子實際產(chǎn)能遠低于名義產(chǎn)能。
雖然聯(lián)泓新科、萬華化學等國內(nèi)廠商已經(jīng)開始投建POE粒子產(chǎn)能，但建設(shè)周期相對較長。資料顯示，POE粒子項目土建施工大約需要2年左右，中交后調(diào)試出合格產(chǎn)品需要0.5-1年，擴產(chǎn)周期一般需要3-3.5年。
| 邏輯五：市場格局穩(wěn)定
眾所周知，隨著光伏行業(yè)市場景氣度的不斷提升，全產(chǎn)業(yè)鏈掀起了瘋狂的跨界及擴產(chǎn)浪潮，并涌現(xiàn)了諸多新勢力廠商。不過，膠膜環(huán)節(jié)卻鮮有跨界者進入，一直維持著“一超多強”的競爭格局。Wind數(shù)據(jù)顯示，“一超”福斯特2021年市占率達到52%，“多強”斯威克、海優(yōu)新材、賽伍技術(shù)市占率分別為17%、13%和5%。
究其原因，首先是膠膜產(chǎn)品具有高度的定制化特征，與客戶深度綁定。在膠膜的生產(chǎn)過程中，針對不同電池技術(shù)路線、不同產(chǎn)品，助劑配方的配比顯著不同。一般而言，膠膜企業(yè)需要通過組件客戶的技術(shù)部檢測、驗廠、第三方專業(yè)機構(gòu)認證等多重評估程序后，才能夠正式成為組件企業(yè)的合格供應商，期間需要耗費大量的時間成本。
其次，膠膜環(huán)節(jié)在供需兩端的議價能力一般，營運壓力較大。一個細節(jié)是，于2021年上市的海優(yōu)新材，將超過40%的募集資金用于補充流動資金以及償還銀行貸款，這與產(chǎn)業(yè)鏈其它環(huán)節(jié)將募集資金主要用于擴充產(chǎn)能形成了鮮明對比。同時，公司為了加速資金流轉(zhuǎn)，部分銷售額不得不采取折價方式通過中間商實現(xiàn)。
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